【资料图】
保温杯代工领先企业,受益于海外需求旺盛,下游大客户放量业绩高增。
公司是国内领先的保温杯代工企业。2022年,受益于海外细分品类需求景气高基础上的大客户订单旺盛,公司业绩迎来高增,实现营收12.60亿元,同比+115.08%,归母净利润2.72亿元,同比+230.90%;其中不锈钢真空保温器皿业务营收达到11.96亿元,同比+120.62%,迎来快速放量。2023Q1公司实现营收2.42亿元,同比+32.46%,实现归母净利润0.53亿元,同比+61.03%,业绩增长趋势得以延续。高频数据来看,2023年1-4月保温杯出口同比增长44.27%,呈快速增长态势。公司接单排产饱满,高景气增长可期。
行业景气度持续走高,中国制造引领保温杯行业前景广阔。
2012-2021年,全球不锈钢保温杯市场CAGR为20.21%,规模达到124亿美金。多重因素催化保温杯行业持续发展:①全球户外休闲活动兴起,带动户外用品稳健增长。据Statista,2021年全球户外用品市场规模达1812亿美元,同比+13.30%,预计2022-2025年行业CAGR达6%,呈稳健增长态势。②保温杯从耐用品向快消品转变。目前在欧美地区保温杯已具备快消品特征,市场需求旺盛。近年来我国消费者对保温杯的购买频次有所提高,73.1%消费者购买频率在一年以内,未来有望继续提升。③北美人均消费量及中国渗透率待提升。据我们测算,到2025年北美人均消费量达0.44只/人,有较大提升空间,随着未来消费频次增加,人均消费量将明显提升。我国人均保有量仅为0.53只,与日本等发达国家差距较大。随着消费升级趋势,预计未来我国保温杯渗透率将进一步提升。
在生产端,2018年中国贡献了全球65%的产量,是全球制造中心。在原料端,2021年我国不锈钢产量占全球比重达56%,2022年不锈钢产量达3197.5万吨,不锈钢供给充足。出口端,2017-2022年我国不锈钢真空保温器皿出口金额CAGR为30.49%,2023年1-4月出口金额达6.23亿美元,同比+44.27%,呈现高景气。中国制造与出口优势将赋能本土保温杯企业高质量发展。
核心客户赋能公司发展,突破产能瓶颈未来成长可期。
深度绑定国际知名客户,共同实现高成长。公司实施大客户战略,2018-2022年TOP5客户销售额占比维持在80%以上。公司第一大客户PMI于20年与星巴克签订7年独家合作协议,此后增长势头迅猛。销售收入占比逐渐提升至68.30%,2022年PMI客户收入8.60亿元,同比增长186.19%,带动公司业绩共同高增。23年PMI旗下第一品牌STANLEY所推出的新款保温杯大受欢迎,为23年订单增长带来新动能。
产能投放在即,未来成长可期。公司2018年以来的产能利用率基本在90%以上,每年产销率均在90%以上,处于饱和状态。公司预计国内1000万只保温杯产能于2023年底投产(IPO项目),越南1350万只保温杯产能建设项目于2024Q1出货。公司产能释放在即,届时将有效解决产能瓶颈,中期增长可期。
首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内保温杯制造行业领先者,目前产能释放在即且具备客户、研发等多方面优势,有望充分受益于全球户外运动高景气、保温杯快消品属性日益凸显、北美保温杯人均消费量及中国渗透率持续提升,业绩迎来稳健增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.37、3.90、4.57亿元,未来3年收入CAGR为14.29%,归母净利润CAGR为16.42%,根据最新股价,对应PEG分别为0.4、0.6、0.5,PE分别为11、9、8倍,而可比公司平均PE估值为16、53、12倍。因此我们看好公司未来成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、大客户合作关系变动风险、汇率波动及贸易政策变化风险、产能投放不及预期风险、研报中使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。
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