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事件：公司4 月11 日发布2022 年报，全年实现营收34.6 亿元，YoY+37.9%；归母净利润5.2 亿元，YoY +41.4%；扣非净利润4.9 亿元，YoY +41.0%，业绩表现符合此前市场预期，我们综合点评如下：

4Q22 业绩增长56%；净利率连续2 年提升。1）4Q22，公司实现营收8.0亿元，YoY -5.1%；归母净利润1.2 亿元，YoY +55.8%。毛利率同比下滑0.1ppt至29.0%；净利率同比提升5.8ppt 至14.9%。2）公司完成各类重点型号T/R组件的生产交付，同时拓展射频芯片新产品及新业务，2022 年营收同比增速创下2018 年以来的新高。3）2022 年毛利率同比下滑4.0ppt 至30.7%；净利率同比提升0.4ppt 至15.0%，净利率连续2 年同比增加，盈利能力持续提升。

T/R 组件及射频模块营收增长47%；射频芯片毛利率连续4 年提升。分产品看，2022 年：1）T/R 组件和射频模块：实现营收31.4 亿元，YoY +47.3%，占总营收90.7%，毛利率同比下滑4.1ppt 至29.2%；2）射频芯片：实现营收2.7 亿元，YoY -20.6%，占总营收7.8%，毛利率同比提升2.2ppt 至42.5%，盈利能力连续4 年同比提升。2022 年公司前五大客户销售额为33.5 亿元，占销售总额96.9%，其中第一大客户占比65.3%。2022 年公司模拟集成电路全年生产量为1.58 亿个/片/套/只，YoY +16.85%；销售量为1.38 亿个/片/套/只，YoY-8.73%。截至2022 年底，公司在研项目9 个，累计投入金额10.5 亿元，预计总投资规模13.8 亿元，项目主要性能指标均已处于国际先进水平。

费用管控能力提升；持续加大研发投入。2022 年期间费用率同比减少0.9ppt 至12.6%：1）销售费用率同比减少0.1ppt 至0.3%；2）管理费用率同比减少0.4ppt 至2.4%；3）财务费用率为-0.1%，2021 年为0.5%；4）研发费用率同比增加0.2ppt 至10.0%，主要系研发人员薪酬及研发用材料投入增加所致。截至2022 年末，公司：1）应收账款及票据27.8 亿元，较年初增长53.2%；2）预付款项0.1 亿元，较年初增加12.6%；3）存货9.6 亿元，较年初增加11.3%；4）合同负债0.08 亿元，较年初减少98.6%，主要系预收货款合同逐步交付结转所致。2022 年经营活动净现金流为-1.8 亿元，去年同期为11.4 亿元，主要系预收货款减少及扩大采购规模所致。

投资建议：公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业，随着下游需求放量及相控阵雷达渗透率的提升，核心业务将迎来快速增长，同时公司布局以GaN 为代表的第三代化合物半导体，不断打造核心竞争力。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是7.32 亿元、10.12 亿元和13.73 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 分别为49x/35x/26x。

考虑到下游需求的持续旺盛与公司技术优势。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期等。